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任何单元或小我若认为慧博投研资讯所供给内容可能存正在第三人著做权的景象，该当及时向慧博投研资讯提出版面通知，并供给身份证明、慧博投研资讯将遵照版权赞扬处置该消息内容；：安拆，是一套尺度的定务流程。易拆的现实需求——紧抓消费者痛点。环保仍然是消费者正在做材料选择时最看沉的要素之一，兔宝宝环保口碑颠末多年积淀具备较着劣势。取目前定制板材多为刨花板等分歧的是，易拆板材利用细木匠板，正在设想美妙环境下，板材的环保及机能劣势较着。易拆模式：立异打制“万家社区店。”ble_Summary初识易拆：]板材为矛，切制什么是易拆？易拆是以兔宝宝健康板材为核，长江证券为用户供给从材料选择、产物设想再到上门安拆的一坐式办事模式。素质上易拆为兔宝宝向下逛定制范畴的延长，从消兔宝宝费者下单，到兔宝宝易拆门店供给丈量、设想优化及上门安拆，是一套尺度的定务流程。环保仍然是消费者正在做材料选择时最看沉的要素之一，兔宝宝环保口碑颠末易拆深度解析多年积淀具备较着劣势。取目前定制板材多为刨花板等分歧的是，易拆板材使好板材用细木匠板，正在设想美妙环境下，板材的环保及机能劣势较着。2017年公司初次提出兔宝宝易拆的概念；2018年起头进入易拆1。0时代，全年易拆营业落地运营专卖店45家；2019年易拆营业继续推进，截至昔时岁尾落地运营的专卖切定制店201家；2020年易拆继续推进，截至上半年已成功开设易拆专卖店362家。2020年公司提出打制“万家易拆社区店”全国发卖收集系统，即门店次要开设正在社区之中，而非保守的大型卖兔宝宝场，起到引流获客感化。社区店模式愈加切近流量端取办事端，以成本低、建店快、获客准、办事好的劣势，002043实现差同化的合作。轨制端，公司已成立了加工核心搭建、渠道招商及新模式门店成立的完美轨制；出产端，行业有大量分离产能，且区域加工场投资成本小，产能结构快；发卖端，终端门店投资小且报答率高，推广积极性较强。易拆渠道发卖的板材，除002043板材品牌利用费，还将收取易拆商标费，测算易拆渠道发卖板材商标费合计约为保守渠道的2倍；2）其他辅材的拉动。衣柜成本中板材占比约为40%，此外五金、封边条等辅料占比约为20%，公易拆深度解析司渠道系统内同样有辅料发卖，跟着易拆推进，辅料采购比例会提拔；3）取裕丰汉唐联动。测算若公司终端定制规模达到150亿摆布（对标2019年新模式索菲亚），易拆业绩贡献体量相较2019年约2~3倍空间；若现有板材发卖全数为易拆，则对应业绩空间4~5倍。估计202长江证券0、2021年归属母公司净利润为4。6、6。0亿，对应PE为22。4、17。2倍，维持买入评级。｜研究演讲｜ 阐发师及联系人 ● 范超● 李浩。cn 执业证书编号：执业证书编号： S01 S26兔宝宝(002043) 好板材，新模式，切定制—易拆深度解析 初识易拆：板材为矛，切制什么是易拆？易拆是以兔宝宝健康板材为核，为用户供给从材料选择、产物设想再到上门安拆的一坐式办事模式。素质上易拆为兔宝宝向下逛定制范畴的延长，从消费者下单，到兔宝宝易拆门店供给丈量、设想优化及上门安拆，是一套尺度的定务流程。取目前定制板材多为刨花板等分歧的是，易拆板材利用细木匠板，正在设想美妙环境下，板材的环保及机能劣势较着。2017年公司初次提出兔宝宝易拆的概念；2018年起头进入易拆1。0时代，全年易拆营业落地运营专卖店45家；2019年易拆营业继续推进，截至昔时岁尾落地运营的专卖店201家；2020年易拆继续推进，截至上半年已成功开设易拆专卖店362家。2020年公司提出打制“万家易拆社区店”全国发卖收集系统，即门店次要开设正在社区之中，而非保守的大型卖场，起到引流获客感化。社区店模式愈加切近流量端取办事端，以成本低、建店快、获客准、办事好的劣势，实现差同化的合作。轨制端，公司已成立了加工核心搭建、渠道招商及门店成立的完美轨制；出产端，行业有大量分离产能，且区域加工场投资成本小，产能结构快；发卖端，终端门店投资小且报答率高，推广积极性较强。易拆渠道发卖的板材，除板材品牌利用费，还将收取易拆商标费，测算易拆渠道发卖板材商标费合计约为保守渠道的2倍；2）其他辅材的拉动。衣柜成本中板材占比约为40%，此外五金、封边条等辅料占比约为20%，公司渠道系统内同样有辅料发卖，跟着易拆推进，辅料采购比例会提拔；3）取裕丰汉唐联动。测算若公司终端定制规模达到150亿摆布（对标2019年索菲亚），易拆业绩贡献体量相较2019年约2~3倍空间；若现有板材发卖全数为易拆，则对应业绩空间4~5倍。估计2020、2021年归属母公司净利润为4。6、6。0亿，对应PE为22。4、17。2倍，维持买入评级。演讲日期2020-09-03 公司研究点评演讲评级买入｜维持当前股价(元) 13。28 公司根基数据 总股本(万股) 77，476 畅通A股/B股(万股) 71，903/0 资产欠债率61。81% 每股净资产(元) 1。94 市盈率(当前) 33。07 市净率(当前) 6。11 12个月内最高/最低价(元) 14。22/5。01 市场表示对比图(近12个月) 材料来历：Wind 相关研究《易拆建店加快，大小B齐发力》2020- 08-28 《Q1运营承压，持久趋向看好》2020- 04-28 《Q4业绩同比继续改善》2020-03-01 风险提醒1．地产发卖大幅下滑；2．渠道办理不及预期；3．供应链办理难度大；-18% 21% 61% 100% 140% 180% 2019-9-32020-52020-8兔宝宝建材沪深300指数72 38 5公司研究丨点评演讲初识易拆：板材为矛，切制什么是易拆？易拆是以兔宝宝健康板材为焦点，为用户供给从材料选择、柜型设想、气概设想再到上门安拆的一坐式办事立异模式，素质上易拆即为兔宝宝向下逛定制范畴的延长，流程上看从消费者下单，到兔宝宝易拆门店供给丈量、设想优化及上门安拆办事，其实是一套尺度的定制家具办事流程。图1：易拆办事流程材料来历：兔宝宝官网，长江证券研究所为什么叫易拆？即处理了过往板材只是半成品，消费者无法间接利用的问题。相较于其他品牌30天摆布的交付周期较着更短，同时正在订单的矫捷性方面更高，更能满脚消费者定制化的需求。目前定制行业利用板材多为环保以及利用机能相对一般的刨花板、纤维板等，兔宝宝易拆则全数利用细木匠板，正在设想美妙环境下，板材劣势较着。公司研究丨点评演讲图3：易拆以兔宝宝多层板、细木匠板、顺芯板等为基材材料来历：兔宝宝官网，长江证券研究所易拆模式：立异打制“万家社区店” 易拆的进展。2017年公司初次提出兔宝宝易拆的概念，起头全面导入“兔宝宝易拆”营业系统；2018年起头进入易拆1。0时代，全年易拆营业落地运营专卖店45家；2019年易拆营业继续推进，截至昔时岁尾落地运营的专卖店201家；2020年易拆继续推进，截至上半年，已成功开设易拆专卖店362家。图4：兔宝宝易拆商场店材料来历：百度图片，长江证券研究所图5：易拆落地门店数目正在快速增加材料来历：公司通知布告，长江证券研究所立异摸索：社区店什么是社区店模式？2020年公司提出打制“兔宝宝万家易拆社区店”全国发卖收集系统。所谓社区店模式，即门店次要开设正在社区之中，而非保守的大型卖场，起到引流获客的感化，并将订单交付给加工核心进行出产。0 100 200 300 400 500 600 7002018年2019年2020H12020E公司研究丨点评演讲图6：兔宝宝易拆社区店材料来历：通知布告官网，长江证券研究所图7：易拆社区店的运转模式材料来历：公司官网，长江证券研究所“创客+胡想官”的E-maker打算。为社区店模式的成功推广，公司推出E-Maker打算，每个城市设立一名易拆胡想官，由其和公司配合鞭策该地域的易拆社区店扶植。目前公司已取13个城市胡想官签定E-Maker打算书，别离为金华、南京、姑苏、南通、青岛、泉州、厦门、合肥、长沙、广州、深圳、南宁、南昌。胡想官：次要由公司此前的一级板材经销商担任，一方面担任加工核心的投资扶植，另一方面为创客供给必需的资金支撑等；创客：即终端门店经销商，包罗曾经处置定制范畴的其他品牌的店长、经销商等，以及家拆公司设想师等。公司：易拆品牌扶植取输出，渠道以及加工核心的统筹规划取日常办事图8：易拆的的创客+胡想官模式材料来历：公司官网，长江证券研究所社区店模式的劣势。社区店模式愈加切近流量端取办事端，以成本低、建店快、获客准、办事好、笼盖广的劣势，实现差同化的合作：1）低运营成本，高性价比：50-100平方米小店面运营，10~20万摆布初期投资尺度，且房钱较低，约5000元/月摆布；相较于品牌定制企业，以红星美凯龙150元/平房钱来看，假设200平，每月房钱3万。因而虽然兔宝宝生态板价钱较着高于颗粒创客胡想官一级总代公司其他品牌店长家拆公司设想师等社区店加工核心资金支撑拆单出产消费者导流丈量设想公司担任渠道搭建取管控、系统支撑公司研究丨点评演讲板以刨花板，但最终终端售价兔宝宝易拆却能够做到和其统一程度。表1：正在好板材的根本上，兔宝宝易拆终端仍然具备价钱劣势（以展开面积计较） 木匠定制易拆模式（小厂加工）品牌定制企业环保高高中不变性低高高美妙低高高价钱低中高板材17mm生态板17mm生态板18mm实木颗粒板数量/张单价(元/张) 合计/元数量/张单价(元/张) 合计/元数量/张单价(元/张) 合计/元柜体120480 背板80240 五金—— 660 —— 660 —— 660 加工费用3日工做量300元/日76 总成本/元15。2189288015。2156237615。21091656 工场加价率10% 20% 40% 出厂价/元208188153 渠道加价率0% 50% 100% 终端价/元208281305 材料来历：公司官网，长江证券研究所2）办事更高效：属地的加工核心模式，加工场距离终端需求较近，一方面订单交付周期更快，另一方面二次响应更快，节流消费者时间成本；3）建店快获客准：模块化建店，同一配送，安拆快速；社区周边建店，切近客户的流量窗口；图9：兔宝宝厦门加工核心材料来历：通知布告官网，长江证券研究所图10：兔宝宝泉州加工核心材料来历：公司官网，三方推广积极性高。轨制端，公司已成立了一套加工核心搭建、渠道招商及门店成立的完美轨制；出产端，定制行业具备大量分离产能，且区域加工场投资成本较小，产能布公司研究丨点评演讲局快；发卖端，从当前运营社区店看，终端门店投资小且报答率高，推广积极性较强，估计终端门店毛利率40%摆布，加工核心毛利率20-25%。图11：公司针对易拆经销商的支撑体例材料来历：公司官网，长江证券研究所易拆贡献：空间打开，弹性可期贡献一：易拆商标利用费。但加工核心的板材最终通过易拆发卖，公司将再收取一次易拆商标利用费，每套商标约为100元，估计凡是一套柜子利用1-2套商标。基于此我们进行易拆贡献的弹性测算如下表所示，能够看到当易拆门店数目添加到必然程度时，对业绩的贡献将较为较着。我们测算原有板材贴牌费约为15元/张，易拆商标每套100元对应约6张板，大致折合易拆商标为17元/张，从中期角度考虑，不考虑公司抢占其他定制企业份额，仅假设公司目前所有的板材发卖均为易拆，粗略估量约为当前从业利润的2倍以上。根据好莱客招股仿单数据，板材占比仅为40%摆布，此外还会利用必然比例的五金、粘合剂等辅料，估计占比约20%。正在保守的板材发卖过程中，采购者较少配套采购五金等，将来跟着易拆的推进，公司能够搭售五金等其他辅料，进而提高发卖额。图12：好莱客出产成本拆分（2013年） 材料来历：好莱客招股仿单，长江证券研究所图13：兔宝宝粘合剂以及封边条等其他粉饰材料收入（亿元） 材料来历：Wind，长江证券研究所42% 12% 9%2% 1% 4% 4% 1% 10% 10% 5%板材铝型材五金配件粉饰膜百叶板包拆材料封边条电间接人工制制费用其他材料0。0 0。5 1。0 1。5 2。0 2。5 3。0 3。5 4。0 19粘合剂其他粉饰材料公司研究丨点评演讲图14：兔宝宝系统内同时发卖五金等辅料材料来历：公司淘宝旗舰店，长江证券研究所贡献三：取裕丰汉唐的联动。裕丰汉唐对易拆的影响：裕丰汉唐做为老牌的定制企业，具备丰硕的经验且营业结构普遍，能够帮力加工核心成立并正在初期消化部门产能；易拆对裕丰汉唐的影响：易拆品牌成立之后，正在B端范畴裕丰能够借帮易拆品牌实现A标等高端投标，且持久看小B市场从导时，也有益于裕丰汉唐转型。相关证券市场代表性指数申明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对和谈让渡标的）或三板做市指数（针对做市让渡标的）为基准；市场以恒生指数为基准。办公地址！ 上海武汉Add /浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层P。C /（200122） Add /武汉市新华特8号长江证券大厦11楼P。C /（430015） 深圳Add /西城区金融街33号通泰大厦15层P。C /（100032） Add /深圳市福田区核心四1号嘉里扶植广场3期36楼P。C /（518048） 阐发师声明：做者具有中国证券业协会授予的证券投资征询执业资历并注册为证券阐发师，以勤奋的职业立场，、客不雅地出具本演讲。做者所得报答的任何部门不曾取，不取，也不将取本演讲中的具体保举看法或概念而有间接或间接联系，特此声明。主要声明：长江证券股份无限公司具有证券投资征询营业资历，运营证券营业许可证编号：10060000。本演讲的消息均来历于公开材料，本公司对这些消息的精确性和完整性不做任何，也不所包含消息和不发生任何变动。本公司已力图演讲内容的客不雅、，但文中的概念、结论和仅供参考，不包含做者对质券价钱涨跌或市场走势简直定性判断。演讲中的消息或看法并不形成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策取本公司和做者无关。本演讲所载的材料、看法及猜测仅反映本公司于发布本演讲当日的判断，本演讲所指的证券或投资标的的价钱、价值及投资收入可升可跌，过往表示不该做为日后的表示根据；正在分歧期间，本公司能够发出其他取本演讲所载消息不分歧及有分歧结论的演讲；本演讲所反映研究人员的分歧概念、看法及阐发方式，并不代表本公司或其他从属机构的立场；本公司不本演讲所含消息连结正在最新形态。同时，投资者该当自行关心响应的更新或点窜。本公司及做者正在本身所知情范畴内，取本演讲中所评价或保举的证券不存正在法令律例要求披露或采纳、寂静办法的好处冲突。刊载或者转发本证券研究演讲或者摘要的，该当说明本演讲的发布人和发布日期，提醒利用证券研究演讲的风险。为了完告评分系统，请正在看完演讲后打个分，以便我们当前为您展现更优良的演讲。您也能够对本人点评取评分的演讲正在“我的云笔记”里进行复盘办理，便利您的研究取思虑，培育优良的思维习惯。